【又上財經#295】『 資產配置中，債券我為什麼不用長期的? 』
2025年投資反思：為什麼我不考慮長期公債？數據告訴你真相
大家好，今天是2025年1月13日星期一，美東時間是1月12日星期天晚上七點多。我正在錄製這段影片，想和大家聊聊一個與最近時事相關的話題：在資產配置中，為什麼我不考慮長期公債？尤其是在美國就業數據表現不錯，降息預期落空的情況下，公債價格和利率的變化讓我重新審視這個問題。
長期公債的風險：利率上升，價格下跌
最近美國的就業數據表現良好，大家對降息的期望又一次落空。當利率上升時，公債價格會下跌，這是市場的基本邏輯。我發現，許多人手裡可能持有一些債券，尤其是長債（長期公債），卻未必意識到其中的風險。引用查理·蒙格的一句話：「普通嘗試並不普通。」這句話提醒我，市場的常態往往隱藏著不尋常的挑戰。
回顧歷史，我在2000年的高科技泡沫股災中相對安全度過，甚至在2021年的基金績效中名列前5%。這都要歸功於我當時的防禦策略。比如，我在2003年才進場台積電，避開了泡沫的高點。當時股市的本益比高得離譜，我稱之為「本夢比」，這種榮景顯然無法長期持續。我用一個比喻來形容：市場就像太平洋中的颱風，你可能在一週前就偵測到低氣壓的形成，而我選擇提前閃避，這是我幸運的地方。
然而，2008年的金融海嘯我沒能躲過，市場全面崩潰。那時我住在一個靠近購物中心的地方，步行就能到紐約時代廣場。我記得有次吃完飯散步時，突然覺得不對勁：當時的房貸竟然可以零頭期款，這意味著房市一旦下跌，根本沒有任何防禦空間。我心裡明白有問題，但股市當時太好，我捨不得離場，結果防禦心不足，還是被捲入危機。這就像佛家說的：「不是不報，是時候未到。」
為什麼我不配置長期公債？
幾年前，我觀察到台灣許多投資者熱衷於長期公債，尤其是20年期公債，玩得不亦樂乎。但我第一個感覺就是不對，這裡面肯定有問題。當時自媒體發達，各種意見滿天飛，有人用3到5年的成功經驗來預測未來20到30年，這讓我很頭痛。百家爭鳴是好事，但沒人能保證誰的判斷一定正確。
我曾和施昇輝老師討論過這個問題。我認為，對於資金不到300萬的小資族來說，与其選擇0056（高股息ETF），不如直接選0050（台灣50ETF）。0056唯一的優勢是價格低（約30多元），比0050（約100多元）更容易入手，適合從定存轉入股市的新手。它的績效未必最好，但至少比定存強，這一點我認同。
然而，台灣投資者常犯的一個盲點是：買股票想賺股息，買債券卻想賺價差，這邏輯完全反了。在降息環境下，長期公債確實賺了不少，但大家都習以為常，以為這種模式會一直持續。今天我要用數據顛覆你的看法。
在我的資產配置中，我不太使用長債。為什麼？因為長債在債券中屬於「最攻擊型」的工具，而我已經用股票來承擔進攻角色。如果你在股票上選了0056這種次強的標的，又在債券上選了最激進的長債，這種配置在我看來是錯亂的。攻擊應該用最強的工具，比如0050或SPY（標普500ETF），防守則用短期或中期公債，比如IEF（7-10年美國公債ETF）或SHY（1-3年公債ETF），最多到7年左右。
數據對比：長期公債（TLT） vs 中期公債（IEF）
為了讓大家更清楚，我整理了長期公債（TLT，20年美國公債ETF）和中期公債（IEF，7-10年美國公債ETF）的歷史表現，涵蓋降息和升息週期。
降息週期：2007-2009
- 2007年：TLT漲10.29%，IEF漲10.37%，兩者差不多。
- 2008年（金融海嘯）：TLT大漲33.92%，IEF漲17.91%，TLT明顯領先。
- 2009年（股市反彈）：TLT跌21.80%，IEF跌6.59%，TLT跌幅遠超IEF。
- 三年累計報酬：TLT漲15.5%，IEF漲21.56%，IEF贏了6%。
你沒看錯，即使在降息週期（聯邦基金利率從2007年的5.26%降到2009年的0.22%），長期公債的表現竟然輸給了中期公債。這顛覆了很多人認為「降息時長債一定賺更多」的觀念。
升息週期：2019-2024
- 2019年：TLT漲14.12%，IEF漲8%。
- 2020年：TLT漲18.15%，IEF漲10%。
- 2021年：TLT跌4.6%，IEF跌3%。
- 2022年（俄烏戰爭、通膨）：TLT跌31.24%，IEF跌15.16%。
- 2023年：TLT漲2.77%，IEF漲3.64%。
- 2024年：TLT跌8.06%，IEF跌0.64%。
- 六年累計報酬：TLT跌16.43%，IEF漲0.37%。
在升息週期（利率從2019年的2.4%升到2024年的4.48%），TLT損失了16.43%，而IEF幾乎持平。這再次證明，長期公債的波動性遠高於中期公債，風險和回報不成正比。
我的結論：資產配置不該讓債券「攻擊」
這些數據告訴我，沒必要在資產配置中讓債券也承擔攻擊角色。股票負責成長，債券負責防守，這是最簡單的原則。長期公債就像時速120公里的車，翻車風險高；中期公債則像時速60公里的車，更容易控制。
如果你還沒進場或已持有長債怎麼辦？
還沒進場的人
如果你還沒買長債，有人可能會說：「長債跌得多，反彈也大，我想賺這個。」這取決於你的投資哲學和策略。如果你是新手，我建議從短、中期公債開始，搭配少量長債（比如1/3），感受一下市場波動。等你熟悉後，再考慮更激進的配置。
已持有長債的人
如果你已經持有長債，現在很頭痛，我建議兩種做法：
- 再平衡：將股票和債券整體平衡，再在債券內部做短、中、長的調整。考慮把進場時間拉長（比如10-12次分批投入），降低風險。
- 均值回歸：債券有回歸平均值的可能。如果你心理素質夠強，可以持有一部分長債，等待反彈，但別過分激進。
我今天剛從Costco回來，發現美國物價還在高位，降息可能不會很快到來，加上全球經濟變數（如中國的通貨緊縮），資產配置仍是目前最安全的策略。
經驗教訓與未來展望
彼得·林奇曾說：「一檔標的一買就漲，不代表你買對；一買就跌，也不代表你買錯。」短期波動不重要，背後的原因才關鍵。他還說過：「喜歡買債券的紳士們不知道自己錯過了什麼。」看看去年的0050（漲40%+）和台積電（漲80%+），再看看長債的表現，你就懂了。
回顧1954年的債券空頭市場，利率一路上升，損失高達70-80%，雖然現在不至於如此，但也提醒我謹慎行事。希望今天的分享和數據對你有啟發。如果你想深入了解，明天或後天的會員視頻會進一步探討長債的應對策略和股票債券的「甜蜜點」。請關注你的電郵！
謝謝大家，拜拜！