結構性獲利能力，值得你關注
在這個資訊爆炸、市場劇烈波動的時代，投資者面對的挑戰從來不只是「選對股票」，而是如何辨識那些能夠穿越景氣循環、長期穩健成長的企業。多年來，我始終強調的不是短期財報數據的亮眼表現，而是企業是否具備一種深層次的競爭力——結構性獲利能力（Structural Profitability）。
這不只是財報上的「高獲利」，而是一種由內而外、從管理、制度、產業定位到客戶結構所建構出來的獲利能力。它不會因為一季的毛利下滑而動搖，也不會隨著景氣衰退就瓦解。這種企業，才是我們真正該長期關注與投資的標的。
結構性獲利的真義：不只是賺錢，更是穩定創造價值
在我近期閱讀張明輝會計師的《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》一書時，對他在書中提出「結構性獲利能力」的定義特別有共鳴。他認為，一家企業若能將營收扣除成本、費用與稅金後，仍持續創造穩定且滿意的報酬率，那麼這種獲利就是結構性的。
這讓我聯想到多年來的教學經驗。在103的選股課程中，我就曾花一整個半天帶大家深入探討一個問題：量化與質化如何相互印證？很多人太過迷信數據，卻忽略數據背後的企業經營邏輯；也有不少人只憑印象選股，卻缺乏具體的財報支持。結構性獲利，正是這兩者之間的橋樑。
例如，不能單靠毛利率來判斷一家企業的獲利結構，因為不同產業的毛利本來就差異極大。同樣地，ROE（股東權益報酬率）雖然是一個常用指標，但若不拆解其背後的杜邦三式——營業利潤率、資產周轉率、財務槓桿——就容易產生誤判。
舉個例子，張會計師在書中提到鴻海，雖然在電子五哥中ROE排名倒數第二，但總獲利卻是其他四家的2.5倍以上。若我們僅用ROE篩選，反而會錯過真正的獲利王。這也說明了，單一財務比率無法全面解讀企業價值，結構性的獲利能力需要多維度的觀察與整合。
台積電與Intel：結構性獲利能力的正反教材
在實際投資觀察中，台積電與Intel兩家公司提供了一個極為鮮明的對比，從中我們可以清楚看出結構性獲利與企業命運之間的直接關聯。
Intel這幾年的動向，從高調宣布擴廠、啟動14A與18A製程，到最近傳出可能中止部分計畫，股價也大幅波動。原因何在？沒有客戶願意導入新製程。沒有客戶，代表沒有真實生產經驗、沒有回饋參數，就無法提升良率，也無法建構製程競爭力。這是非常典型的「紙上談兵」。
更嚴重的是，Intel的董事會成員多半不具備半導體背景。他們來自行銷、財會或教育界，對產業運作的實務掌握有限，因此也無法有效監督或引導CEO的決策方向。這樣的結構，導致過去幾年大撒資本支票、投入無數資金蓋廠、推技術，最後卻事倍功半。缺乏產業視野的治理結構，直接動搖企業獲利的根基。
反觀台積電，不但在技術領先（3奈米已量產）與客戶布局（蘋果、輝達、AMD等）取得壓倒性優勢，更重要的是，整體董事會與管理層來自於科技與半導體實戰經驗豐富的人才。他們懂技術、懂經營、更懂產業鏈。
我曾聽一位前聯電員工分享，當年28奈米製程世代，聯電雖技術已趕上，但由於缺乏穩定大客戶導入，導致良率始終調不穩。而台積電則透過大客戶反覆測試與快速迭代，良率迅速爬升，讓競爭者難以追趕。
這正是結構性獲利的最佳體現：不是看誰的技術強，而是看誰有完整生態系與客戶信任。這種能力，財報上看不到，但卻是最真實的競爭力來源。
非上市企業也能有結構性獲利：以全聯為例
除了台積電這種世界級大企業，其實本土企業也有典範代表。張會計師在書中提到的另一家企業——全聯福利中心，雖然未上市，但其營運模式與財務結構展現出明確的結構性獲利特質。
全聯的營業利潤率僅約2%，若只看這個數字，多數投資人可能會搖頭。但張會計師點出，全聯能在這樣的低利環境中長期獲利，其背後有三大關鍵：
- 規模經濟壓低採購成本與固定成本
- 精實化營運制度
- 高頻率與高回購率的客戶基礎
他甚至比喻說：「全聯就像蟑螂一樣，只要有一點點資源，它就能存活」。這種企業的韌性與抗風險能力，恰恰就是結構性獲利的表現。
同樣例子還包括好市多、美廉社等零售業者，它們雖以低毛利運營，但靠著高周轉、高黏著客群與強大的供應鏈管理，一樣能在利潤微薄的行業中賺錢賺到最後。
這些案例告訴我們：高毛利≠高獲利，高ROE≠好公司，真正關鍵是企業是否擁有可延續、可擴張的商業模式。
如何培養辨識結構性獲利的能力？
對於我們這些投資人來說，最重要的問題是：我們該如何在實務中判斷企業是否具備結構性獲利能力？
以下是我個人觀察多年後總結的幾個核心指標：
- 毛利率與營業費用率的變化趨勢：看得不是絕對數字，而是長期變動與穩定性。
- 資產報酬率（ROA）與自由現金流：是否能在不依賴過度槓桿下仍有正向現金回流。
- 客戶集中度與議價力：客戶是主動來找公司，還是公司苦苦爭取？
- 組織文化與治理結構：是否有專業導向、技術導向的董事會與經營層。
- 產業定位與市場生態：是否能在產業鏈中占據不可或缺的位置。
除此之外，我也推薦大家閱讀幾本好書來建立這樣的分析框架，例如劉順仁的《財報就像一本故事書》系列、張明輝的《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》與《大會計師教你從財報數字看懂產業本質》，還有劉心陽的《操盤人教你看財務報表》等。這些書不只講數字，更講背後的邏輯與思維，是從「看財報」進化到「看企業」的跳板。
用結構思維，看懂獲利本質
結構性獲利能力，是投資世界中的少數「定錨」。在瞬息萬變的市場中，它就像一座燈塔，幫助我們穿越短期波動，看清企業真正的價值。
當你理解一家企業的獲利是否具備結構性，你就不會輕易被一季的營收下滑所嚇倒，也不會因為一則利空新聞就拋售你的持股。因為你知道，它的護城河，遠比市場短期情緒更堅固。
記住：獲利可以造假，價格可以操縱，但結構無法偽裝。
如果你也想做長線投資、價值投資，那麼學會辨識結構性獲利能力，將是你邁向穩定財富的第一步。
近期課程
【線上課程】阿甘投資法陪跑課｜心態鍛造 X 實戰訓練，7週啟動被動收入致富系統
【線上課程】致富行動指南｜華爾街操盤手教你存到第一桶金300萬